理财知识入门

投资原理(四)投资的三大决策(三):何时买

作者:徐远

投资的三大决策的最后一个决策是:何时买?


一、买卖时机的重要性

何时买的问题,听起来简单,其实是投资里最难决策的一个问题,对投资业绩的影响也很大。举个例子:很多人都听说过一句话,说A股不挣钱,你也可能听说过很多朋友买股票赔钱的事情。或者熬了多年,终于解套,金盆洗手,再也不碰股票的事情。

哪么A股真的不挣钱吗?其实这是一个流行的误解。比如说,你可能听说一个故事,说是2007年10月到2019年10月,上证指数从6000点左右跌到3000点左右,12年的时间不仅没涨,还跌了一半,所以A股不挣钱,不仅不挣钱还赔钱。

但是呢,如果你换个角度,从上证指数编制的时候算起,也就是从1990年12月19日开始算,那时候上证指数是100点,现在是3000点左右,上涨了30倍,折合每年上涨13%。也就是说你1990年买了一个大盘指数放着,然后就不管了,现在就涨了30倍。这样看,怎么能说A股不挣钱了?

你看,这两个例子,都是基于真实的数据,一个说A股赔很多钱,另一个说A股挣很多钱,结论是完全相反的。这里面的问题,就是“何时买”的问题。如果你买在2007年10月,买在历史的高点上,你是不挣钱的。如果你1990年就开始买,哪么你是挣很多钱的。事实上,只要你避开2007年和2015年两次明显的泡沫,大概率你在股市上是挣钱的。这个简单的例子告诉我们,何时买,真的很重要。

不仅何时买很重要,何时卖也很重要。股市上有一句话,叫做“会买的不如会卖的”,讲的是在恰当时机退出也很重要。比如说2014年-2015年那一轮牛市,半年时间股指从2000点涨到4000点,这时候如果卖出,挣了一倍以上,其实很不少的。但是挡不住贪婪,很多人不愿意卖,不少人不仅没挣钱还赔了钱。为什么赔钱呢?因为买的比较晚,3000多点才买,后来又迟迟不卖,导致利润赔光,最后还赔了本金。这个例子说的也是“买卖时机”的重要性。买在泡沫顶端,或者迟迟不卖出止损,都是买卖时机的问题。


二、投资择时的基本理论

刚才我们讲的,是买卖时机的重要性。何时买,何时卖的问题,有一个专有名词,叫做投资择时。投资择时,是三大决策里面最难的决策,做对了可以大幅提高你的投资回报,但是非常难以掌握。我以前说过,投资是做自己懂的事情。不懂的时候不要做,懂得时候再做。通过弄清楚基本原理,你还是可以掌握一些基本操作技巧,提高投资收益。

关于投资择时,有一个基本理论叫做“美林时钟”理论,是美林银行在2004年首先提出来的,是投资择时的基本理论。这个理论的基本思想很简单,就是根据经济学原理和历史经验,把资金在大类资产中进行轮换配置,预计哪一类资产涨,就开始配置这一类资产。

具体一点说,这个理论把资产分为四类,分别是债券、股票、大宗商品、和现金。然后相应的,我们把经济运行也分为四个阶段,分别是低迷(刺激),复苏、过热(紧缩),滞涨。根据这个理论,这四类资产分别在这四个时期表现最好。展开来说,就是债券在低迷阶段最好,股票在复苏阶段最好,大宗商品在过热阶段最好,现金类资产在滞涨阶段最好。

为什么会这样呢?这是经济政策的内在逻辑决定的。比如说在第一阶段,低迷阶段。这时候的经济政策,大概率是要刺激的。怎么刺激,方法尽管很多,但是离不开增加货币发行这一条,俗话说就是印票子。这个票子印出来,去哪里呢?要知道这时候经济形势不好,拿到钱的人不敢随便投资,要等等看看的。可是钱拿到手里不能白放着,怎么办呢?答案是买安全资产,最安全的资产就是国债,这时候最可能上涨的资产,就是国债,然后是高等级的、安全的债券。

等刺激了一段时间,这时候经济也差不多触底了,最坏的时候差不多过去了,企业的经营状况也开始改善了。这时候什么资产开始涨?大概率是股票,因为企业改善了,销售回暖了,企业日子好过了。而且,这时候还有一个好处,就是经济增长回升了,但是通货膨胀还没有起来,也就是企业的产品好卖了,但是成本还没有开始涨,这时候,企业比较舒服的时候,利润增长很快,所以,这时候股票最好。

然后呢?然后通胀就起来了,物价水平开始普遍上涨。通胀起来买什么呢?这个答案也很简单,买可以买的,价格上涨最快的东西,这个东西叫做大宗商品,就是石油、铁矿石、原材料等等。这时候,企业经营状况好,都在拼命扩大产能,占领市场。这就不可避免地要增加对投入品的争夺,对原材料的争夺。因为很多原材料的产能比较固定,短期内很难增加,很多企业来买,产能就这么多,于是价格就大幅上涨。这时候,大宗商品的价格涨幅最快。

然后呢,你已经猜到了,通货膨胀起来了,政府不能坐视不管,就要宏观调控。宏观调控,就要压缩财政支出,收缩货币发行,让通胀慢慢回落。这时候买什么呢?你仔细梳理一下,发现什么都不安全。

第一,宏观紧缩,债券肯定不能买了。货币政策紧了,票子少了,首先就影响债券,债券的价格可能是下跌的。

第二、经济滞涨,股票也不能买了,这时候经济增速下行,上市公司的利润增速是下降的,而且通胀上述,成本上涨,会加剧利润下滑。加上前期股票涨速过快,透支了利润增长,股票可能开始回调。

第三、大宗商品风险也很大了,因为政策收缩,很多需求很快就没了,大宗商品价格也面临下行的风险。

你看,债券、股票、大宗商品风险都很大,这时候最稳健的投资,就是不投资,更准确说是拿着现金等待机会,虽然没有回报,但是在风险很大的情况下,安全第一。

美林时钟四个阶段:萧条(刺激),复苏、过热(紧缩)、滞涨


(一)(二)(三)(四)
经济周期阶段萧条复苏过热滞涨
经济增速回升回落
通货膨胀
政策特征刺激——紧缩——
资产选择债券股票大宗商品现金

刚才讲的是美林时钟的基本原理。为了进一步理解这个原理,我们来举一个例子。我们知道2018年的时候,我国的经济很差,经济增长下行的很厉害。这时候应该买什么?根据这个美林时钟理论,应该买债券,因为这时候货币不可能进一步收紧,只能慢慢放松的。实际上,2018年,利率的确是慢慢下行的,十年期国债利率从4%左右下降到3%左右。如果你买债券,应该是挣了不少。比如你买10年期国债,利率下降1个点,你的回报率大概是10%。如果你借助国债期货加一点杠杆,回报率还会更高。


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