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投资工具债券(一):关于债券,小白有哪些误解?

作者:徐远

我们开始讲第二种主要投资工具,债券。对于债券,很多人可能没有投过,不太熟悉,不但不如股票熟悉,甚至不如基金、理财、保险、信托等产品熟悉,会觉得债券这个不太重要。其实呢?这个是很大的误解,债券作为金融工具,比基金、保险、信托等重要多了,对于你的投资组合也很重要,比基金、保险、信托等重要多了。由于不熟悉,就会有很多误解,我先给你澄清这些误解,接下来给你讲什么样的人适合投资债券,怎么投资债券

在讲之前,我们先来简单介绍一下债券的概念。债券原理其实很简单,就是债券发行人,比如政府或者企业,需要资金,就跟你借,然后打个借条,借条上说明本金、利息、期限、还款计划等等。这个借条,就是债券。如果你购买了债券,你的收益就在这个借条里面固定下来了,因此债券也叫做固定收益证券,简称固收。


可是,债券的收益真的是固定的吗?不是的,这就涉及到对债券的第一个误解


误解一:债券的收益是固定的

债券的收益固定,有两个前提条件,缺一不可。

第一个条件,是你买了债券之后会持有到期,不买也不卖。这个其实比较难,大家投资,总要保留一个流动性,需要钱的时候可以快速变现。所以,这个持有到期的条件有点强人所难。尤其是,如果你购买的是长期债券,这个条件就更难满足。为什么要强调长期债券呢?因为长期债券的收益率一般要高一点。

我们来举个例子。假设财政部发国债,约定票面利息3%,每半年付息,10年后到期还本。你一看,这个很划算,还很安全,比银行存款利率高多了,就买了20万。可是呢,过了两个月,你的情况发生变化,需要用钱,可是一看这个国债,现在价值只剩下19万1600块(准确一点的话,是19万1624块),赔了8400块。这是怎么回事呢?债券不是固定收益证券吗?

原来,你买的这个国债的价格在市场里也是波动的,过去两个月的价格下降了。下降的原因,可能是央行加息了,市场利率水平从3%,上升到了3.5%。市场利率上升了之后,新发行的债券的利息是按3.5%算的,比你的3%高,因此很多人卖掉了旧债券,去买新债券,很多人都这样做,就把旧债券的价格压低了。压低到哪里呢?就是持有利息为3%的旧债,和持有利息率3.5%的新债,最后的回报是一样的,这样大家就不买也不卖了。因为你的旧债的利息率低,所以价格也低,低于你购买时的20万。刚才的19万1600块,就是按照持有新债和旧债回报率相等,而算出来的。

刚才的例子告诉我们一个债券定价的基本规律,就是债券价格随着市场利率的变化而变化。利率上升,债券的价格下降。反过来,利率下降,债券的价格就上升。所以,你投资债券的收益并不是固定的,虽然还本付息是固定的,但是债券的价格不是固定的,是随着利率波动的。如果你中间需要用钱,就要承担价格波动的风险。这个风险,我们叫做利率风险

关于利率风险,有一个基本规律,就是你购买的债券的期限越长,价格波动的风险就越大。十年期的风险大于5年期的风险,5年期的风险大于1年期的风险。而短期债券的价格波动,比如3个月到期对的债券,价格波动是很小的,但是回报率也低。你要买长期债券,获得高一点的回报率,就要注意利率波动的风险。


第二个条件,是你的债券不会违约。虽然还本付息的计划在借条里都说好了,但是前提是发行人有能力还这个钱。如果发行人经营不善,没钱还你,你这个钱就回不来了。这个风险,叫做债券的信用风险

本来,我国的债券都是刚性兑付的,不用担心违约风险。可是2014年3月,发生了第一起债券违约事件,就是“超日债”违约。这是个有标志意义的事件,我给你说一下。2014年3月3日晚上,上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告,原定3月7日支付的利息将无法按期全额支付。这样,“超日债”正式宣告违约,并成为国内首例违约的公募债券。从那以后,我国已经发生了很多次债券违约事件,刚兑早已打破,违约风险是投资债券的首要风险,不能不考虑

比如说,在2018年,全年有53家公司发行的125只债券违约,违约规模1209亿,这些数据都是历史新高,违约金额差不多是2017年的4倍,一年内增加4倍。到了2019年,由于经济不景气,违约大潮还在继续。2019年全年,有65家公司违约,违约债券173只,超过2018年全年,违约金额1178.29亿元,与2018年相近。

不仅如此,在违约债券中,不乏一些著名的品牌。比如2019年11月11日,著名体育运动品牌贵人鸟发生了违约,一笔总额5亿,期限3年的债券到期不能还本付息。所以说,现在投资债券,一定要注意违约风险。

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哪么,那些债券有违约风险呢?根据有没有风险,我们把债券分为两类,一类叫利率债,另一类叫信用债。利率债只有利率风险,信用债既有利率风险,也有信用风险

利率债是政府发行的,或者政府担保的,包括国债,中央银行票据,政策性金融债,也就是国家开发银行,农业发展银行,进出口银行三家政策性银行发行的债券。这些债券是政府直接发行的,或者有政府的担保,不会发生违约,因此只有利率风险,没有信用风险。

信用债是公司发行的,公司可能会违约甚至破产,因此有信用风险。根据债券的违约风险的大小,也就是债券违约概率的大小,给债券的评级,叫做信用评级。评级高的债券违约风险低,比如AAA,AA级。评级低的债券违约风险高,比如BBB,BB,B级。一般来说,B级债券的风险就比较高了,C级债券的风险就更高了。就是A级债券,也会违约的。投资债券的时候,这些都是必须了解的常识。

微信图片_20210522201106.png误解二:债券总值低,不重要

对于债券的第二个常见误解,是债券总量很少,是不重要的金融产品。很多人都玩股票,或者身边的人玩股票,觉得股票是最重要的金融产品。其实,这是完全不对的,甚至是相反的。在主要的大国,包括我国,债券都是比股票更重要的金融产品

图1显示了美国、中国、日本三个经济体的债券总市值和股票总市值。为了数据统一,我们都用了2018年的数字。这三个国家,GDP总量分别为世界第一、第二、和第三,加起来占世界经济总量的45%左右。我们看到,在所有这些国家,债券的规模都比股票大。比如说美国,这几年股票涨得厉害,屡创新高,可是债券的市值还是比股票大了10%。回到几年前,股票没涨得这么厉害的时候,债券的市值是股票的两倍左右。现在的日本,债券的市值是股票的2.3倍。看中国的话,债市与股市的总市值之比,达到了1.9倍,接近2倍。强调一下,债市是股市的接近2倍,债市大很多,不是相反。

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所以,债券不比股票小,还比股票大,很多人误解了,看反了。这个误解从哪里来?很多人玩股票,自己不玩身边也有很多朋友在玩,财经媒体上股票也是占据了最重要的位置,所以大家觉得股票很重要。而债券呢,只是少数大机构在玩,个人投资者玩的少,所以误以为不重要。我们下一讲再给你讲,个人投资者可以怎样参与债券投资。


误解三:债券流动性好

对于债券的第三个误解,是债券流动性很好。其实这是个很大的误解。这种误解的存在,和债券的市值很大,交易量很大有关。以我国为例,2019年债券的总市值97.1万亿,总交易量是213.5万亿,是股票的1.7倍,2019年股市总交易额126.9万亿。而且,这个债券交易额只包括现券交易,如果计入其他的,像回购交易,拆借交易,那么债券的总交易额达1418.7万亿,是股票的10倍以上。这样看起来,债券的流动性应该很好。不是这样的。其实,这么大的交易量,主要集中在利率债上,信用债的交易量很少

微信图片_20210522204414.png为了说明这一点,我给你看一张图。图2显示,债券的成交,主要集中在国债,同业存单,金融债上,其次是地方政府债,中期票据,和短期融资券,合起来占到交易量的94%。而公司债、企业债,交易量占比不到1%。看换手率的话,地方政府债、企业债、公司债的换手率都很低。投资债券的话,一定要注意这些债券的流动性其实很低。

所以,不同种类的债券的流动性,差异非常大。国债体量大,参与的机构多,很多机构缺钱的时候,就拿国债换现金用,所以国债的交投还是比较活跃的,流动性比较好。国开行的债券类似于国债,流动性也比较好。但是很多信用债,就是企业和公司发行的债,尤其是评级较低的债券,流动性很差的,想买想卖都比较难,经常一天也成交不了几单。

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为什么会这样?你可以设想一下,这种债券一般是几个亿的规模,由几家主要的机构持有,这几家机构也会经常交流,对这个债券的观点也会很接近,所以要交易的时候,很难找到交易对手。这样看来,信用债的流动性低,也就不奇怪了。

我们可以把债券和股票对比,你就明白了。股票的参与者很多,很多小散在参与股票交易,买来买去,这样就提供了流动性。而且大家对于股票的观点差异很大,估值不同,就导致交易,看好和不看好的人之间容易发生买卖行为,这也增加了股票的流动性,债券不一样。债券的投资人少,主要是一些机构,而且观点相似,所以交易量叫低。

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